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一、元旦后的第一个交易日2007年1月4日，星期四。
上午九点十五分，A股新年的第一个集合竞价时段，默石投资的交易室里一片安静。五块显示屏组成的交易墙上，自选股列表一片飘红，涨幅从2%到7%不等。成交量柱状图在屏幕底部急速攀升，像一堵不断垒高的红墙。
交易员小刘戴着耳麦，手指悬在键盘上方，眼睛紧盯着盘口变化。他面前的电话响了——是券商打来的。
“刘经理，今天开门红啊！有色板块集体高开5个点，券商也涨疯了，你们加仓吗？我这边很多客户都在抢！”
小刘看向坐在后排监控席的陈默。陈默轻轻摇头。
“今天先观察。”小刘对着话筒说，“不急着追。”
挂掉电话，交易室里响起低低的议论声。几个年轻交易员看着屏幕上不断跳涨的数字，眼神里既有兴奋也有不甘。
“驰宏锌锗涨了8%了……”有人小声说。
“中信证券涨停开盘！”
“成交量已经比昨天放大40%了……”
陈默听着这些声音，脸上没什么表情。他面前的电脑屏幕上，打开的是一张复杂的估值模型表格，而不是实时行情。表格里，红色和绿色的单元格交替排列——红色代表估值百分位超过90%（极度高估），绿色代表低于10%（极度低估）。
此刻，红色单元格的数量，比昨天收盘时又多了三个。
“陈总，”研究总监走过来，压低声音，“我们持仓的那些‘冷门股’，今天普遍只涨了1%-2%，大幅跑输指数。”
“预料之中。”陈默点头，“资金都在追热门板块，没人关注它们。”
“客户那边……可能会有压力。”
“我知道。”陈默看向交易室墙上的时钟：九点二十五分，“半小时后开策略会，该说的我都会说。”
九点三十分，正式开盘。
上证指数高开52点，直接站上2800点。交易量爆炸式放大——开盘五分钟，成交额就突破了一百亿。各大板块轮番拉升，券商股涨停潮，有色股涨停潮，连长期低迷的地产股也开始异动。
交易室里，电话铃声此起彼伏。
“王总，今天行情好，要加仓吗？”
“李姐，您那只科技股涨停了！”
“张先生，我们建议……”
交易员们忙碌地接电话，记录指令。但仔细听会发现，他们说的最多的是“建议谨慎”、“不要追高”，而不是“赶紧买入”。
这与整个市场的气氛格格不入。
十点整，陈默离开交易室，走向会议室。走廊上，透过玻璃隔断能看到开放式办公区——研究员们盯着屏幕，表情严肃，有人在快速敲击键盘写简报，有人在打电话核实数据。空气里有种紧绷感，但不是兴奋的紧绷，而是警惕的紧绷。
这与楼下证券营业部里的气氛，完全是两个世界。
二、策略会：繁荣下的隐忧
默石投资2007年度策略会，上午十点半，公司大会议室。
能容纳八十人的会议室坐了九成满。来的有核心客户，合作渠道代表，还有几位媒体朋友。前排坐着几位重量级人物——一位实业企业家林总，一位大学捐赠基金负责人，还有两位早期投资默石的家族办公室代表。
陈默站在讲台上，背后的投影幕布显示着演讲标题：《繁荣下的隐忧：估值扩张的极限与风险积累》。
标题就很“不合时宜”。
“各位上午好。”陈默的开场白很平静，“首先感谢大家在新年第一个交易日，百忙之中来参加我们的策略会。我知道，此刻市场正在大涨，很多人的心思可能不在会议室里，而在行情软件上。”
台下传来几声轻笑，气氛稍微松弛。
“所以我长话短说。”陈墨点击翻页，“今天的演讲，我只想讲三组数据。”
第一张图表出现：A股总市值/gdP比率，从1995年到2006年的走势图。一条蜿蜒上升的曲线，2006年底已经突破80%。
“这张图在业内被称为‘巴菲特指标’。”陈默解释，“巴菲特认为，当股市总市值占gdP的比例超过100%时，市场就处于过热状态。美国2000年互联网泡沫顶峰时，这个比例是148%。日本1989年泡沫顶峰时，是150%。”
他顿了顿：“而中国A股，在2006年底，这个比例已经达到83%。如果考虑到今年预期中的上涨，很可能在年内突破100%。”
台下开始有人交头接耳。
第二张图表：A股整体市盈率（PE）历史分位图。一条从2005年低点开始急速攀升的曲线，在2006年底已经突破90%分位——意味着现在的估值水平，比历史上90%的时间都要高。
“估值从来不会单向扩张。”陈默说，“就像弹簧，拉得越长，回弹的力量越大。历史上每一次估值极端高位，都对应着随后的深度调整。1993年如此，1997年如此，2001年如此。”
第三张图表：散户新增开户数。一条从2005年底开始几乎垂直向上的曲线，2006年12月单月新增开户数突破一百万。
“当所有人都冲进市场时，”陈默缓缓道，“往往意味着行情进入尾声。因为再也没有新的增量资金可以推动了。”
他关掉投影，走到讲台前方。
“基于这些数据，我们默石投资对2007年的基本判断是：市场将延续繁荣，但风险正在快速积累。我们的核心策略是——适度参与，警惕泡沫。”
台下安静了几秒，然后开始骚动。
一位渠道代表举手：“陈总，您的意思是，2007年股市不会涨？”
“会涨。”陈默回答，“而且可能会涨很多。但我们认为，这种上涨更多是估值扩张推动的，而非企业盈利增长推动的。一旦市场情绪逆转，调整的幅度也会很大。”
另一位客户提问：“那你们的具体操作是什么？难道空仓等跌？”
“我们不会空仓。”陈墨说，“但我们会严格控制仓位上限，保留大量现金。我们持仓的核心，是那些估值合理、基本面扎实的公司，而不是追逐市场热点。我们可能会因此跑输指数，但我们认为，这是对客户资金负责任的做法。”
“可现在是牛市啊！”有人忍不住说，“牛市就是要大胆做多！你们这么保守，怎么对得起客户的信任？”
问题很尖锐。会议室里的气氛瞬间紧张起来。
陈默沉默了几秒。
“2000年，网络股牛市时，很多机构也说要‘大胆做多’。”他的声音依然平静，“结果呢？2001年到2005年，四年熊市，很多股票跌去80%。那些‘大胆做多’的投资者，大多数血本无归。”
他环视全场：“投资不是比谁在牛市里赚得多，而是比谁能在完整的牛熊周期里活下来，并且实现财富的持续增长。我们现在做的，不是保守，是谨慎。是在别人贪婪时，保持一丝恐惧。”
这时，坐在前排的林总站起来。这位六十多岁的实业家，是默石最早也是最重要的客户之一。
“我来说两句。”林总的声音沉稳，“我做了一辈子实业，开工厂，做产品，知道赚钱有多难。一个企业，一年能有20%的净利润增长，已经是很好的成绩了。可现在的股市呢？动不动就要翻倍，要涨几倍。这正常吗？”
他转身面对其他参会者：“陈总说的话，你们可能不爱听，但那是真话。我做实业几十年，知道一个道理——树不会长到天上去。股价也一样。”
林总坐下后，会议室里的反对声小了，但气氛依然凝重。
策略会在一片复杂的情绪中结束。部分客户起身与陈默握手，表示理解和支持；更多人则是面无表情地离开，有人小声嘀咕“太悲观了”“错过行情”。
陈默站在讲台边，目送人们离去。他脸上没什么表情，但握着的演讲翻页器，指尖有些发白。
三、走廊里的安慰
人散尽后，沈清如从侧门走进会议室。她穿着宽松的孕妇装，腹部已经明显隆起，走路时一手习惯性地托着腰。
“讲得很好。”她走到陈默身边，轻声说。
陈默苦笑：“但很多人不爱听。”
“真话总是不合时宜的。”沈清如握住他的手，“尤其是在所有人都想听谎言的时候。”
两人并肩走出会议室。走廊里空荡荡的，只有保洁阿姨在远处擦拭玻璃。
“我刚才在办公室看了行情。”沈清如说，“上证指数涨了4.7%，成交额突破了一千亿。确实……很疯狂。”
“这只是开始。”陈默说，“2007年，可能会刷新我们所有的认知。”
“你怕吗？”
“怕。”陈默诚实地说，“不是怕市场跌，是怕我们在市场最疯狂的时候，会因为压力而动摇。怕客户流失，怕规模缩水，怕团队质疑。”
沈清如停下脚步，转头看他：“还记得我们在深圳湾说的话吗？”
“记得。”
“我们说，我们有压舱石，有罗盘。”沈清如的手轻轻放在腹部，“现在，压舱石更重了。我们不仅要对自己的资金负责，对客户负责，还要对这个小生命负责。所以，更不能动摇。”
陈默看着她的眼睛。怀孕五个多月，沈清如的脸上多了些孕期的圆润，但眼神依然清澈坚定。
“清如，”他忽然问，“如果……我是说如果，我们因为坚持这个观点，最终被市场证明是错的呢？如果2007年真的涨到5000点、6000点，而我们因为保守大幅跑输呢？”
“那我们就认错。”沈清如毫不犹豫，“如果市场用持续上涨证明我们的判断错了，我们就修正模型，调整策略。投资不是宗教，不是信条，是基于事实的判断和修正。”
她顿了顿：“但现在的事实是什么？是估值已经进入危险区域，是杠杆资金开始入场，是散户情绪极度亢奋。这些事实告诉我们，风险大于机会。所以我们坚持。如果未来事实变了，我们也变。这不可耻。”
陈默感到心里那块沉甸甸的东西，稍微松动了一些。
是啊，投资不是赌气，不是非要证明自己对。是基于证据的判断，并随时准备在证据变化时调整。
“走吧。”沈清如挽住他的手臂，“中午想吃什么？李姐做了汤。”
“都行。”陈默说，“你最近胃口好点了吗？”
“好多了。就是特别想吃酸的。”
两人向办公室走去。走廊窗外，深圳的天空湛蓝如洗，阳光灿烂得晃眼。
四、烈火烹油的外部世界
与默石会议室里的冷静甚至凝重相比，此时外部世界正沉浸在新年“开门红”的狂喜中。
中午休市时，各大财经媒体的头条已经出炉：
“A股喜迎2007开门红，沪指暴涨4.7%站上2800点！”
“成交量突破千亿，牛市格局确认！”
“券商有色双引擎启动，涨停潮再现！”
电视台的午间财经节目里，主持人语速飞快，嘉宾们满面红光。
“李老师，您怎么看今天的行情？”
“一个字：牛！两个字：很牛！三个字：非常牛！我判断，2800点只是起点，上半年看到3500点，全年看到4000点不是梦！”
“张总，您的观点呢？”
“我同意李老师的判断！而且我认为，这轮牛市不是简单的资金推动，而是中国经济黄金十年的开端！我建议投资者大胆加仓，满仓操作！”
散户论坛里，帖子以每秒数条的速度刷新：
“今天涨停了！哈哈，一天赚了十万！”
“早上追了有色，下午还能进吗？”
“兄弟们，满仓干！不要怂！”
“黄金十年来了！砸锅卖铁进股市！”
证券营业部里，开户柜台排起了长队。大爷大妈们拿着身份证，兴奋地讨论着“又涨了”。交易大厅的屏幕上，一片喜庆的红色，偶尔有绿色出现，立刻被淹没在更多的红色里。
这是一个所有人都在赚钱的时刻——至少账面上是。
而在某些更私密的圈子里，话题更加激进。
“王哥，我这边有个配资渠道，最高可以做到1:5，月息1.5%，做不做？”
“做！这么好的行情，不加杠杆是傻子！”
“听说宁波那边有人在搞‘涨停板敢死队’，专门拉小盘股，一天赚20%！”
“联系一下，我们也参与！”
烈火烹油，鲜花着锦。
这就是2007年1月4日，中国资本市场的真实面貌。
五、下午的坚守
下午一点，股市复盘。
指数继续拉升，成交量继续放大。到两点时，上证指数涨幅超过5%，两市涨停股票超过一百只。
默石投资的交易室里，气氛有些微妙。
电话依然在响，但内容变了——不再是客户咨询是否加仓，而是通知赎回。
“刘经理，我是张太太。我看了你们陈总的演讲……太保守了。我儿子说现在是大牛市，要抓住机会。所以我想赎回一部分，自己操作。”
“好的，张太太，我这边帮您办理。”
“小刘啊，我是老赵。不是不相信你们，就是觉得……现在这行情，你们太谨慎了。我朋友买的那个基金，今天涨了7%，你们才涨了2%。我想转一部分过去。”
“理解，赵总。我给您走流程。”
一个下午，小刘接到了八个赎回电话，合计金额超过三千万。
他每接一个电话，就抬头看陈默一眼。陈默坐在监控席，面前摆着一份名单——正在赎回的客户列表。他用笔在几个名字后面打了勾，那是早期支持他们、理念契合的客户。这些人都没有赎回。
而那些打了叉的名字，大多是牛市中新进入的，冲着短期高收益来的。
“陈总，”小刘终于忍不住，“一下午三千万了。要不要……调整一下策略？哪怕稍微跟一点热点？”
陈默摇头：“我们的策略不是为短期资金设计的。该走的，留不住。能留下的，才是真正的同行者。”
话虽如此，但看着管理规模从十亿回落到九亿七千万，说不心疼是假的。
下午三点，收盘。
上证指数收在2847点，全天暴涨5.2%，成交额1187亿，创历史新高。两市上涨股票超过1300只，下跌的不足100只。
默石投资的业绩报表也出来了：当日净值增长1.8%，大幅跑输指数。
研究员们围在屏幕前，看着这个数字，沉默不语。
“1.8%……”一个年轻研究员喃喃道，“放在平时是不错的收益，但今天……”
“今天我们重仓的那些‘冷门股’，平均涨了1.5%。”研究总监说，“而市场热点板块平均涨了7%。这个差距，确实很大。”
“客户那边压力会更大。”有人说。
“已经开始了。”小刘苦笑，“下午接了八个赎回电话。”
会议室里气氛凝重。
这时，陈默走进来。所有人看向他。
“今天的净值报告我看了。”陈默声音平静，“1.8%，确实跑输指数。但我想请大家看另一组数据。”
他示意操作投影。屏幕上出现他们重仓的十二家公司的详细分析——估值水平、盈利能力、现金流状况、管理层评估。
“这些公司，平均市盈率22倍，而同行业热门公司平均市盈率是48倍。”陈默说，“这些公司，过去三年净利润复合增长率平均是18%，而很多热门公司只有个位数增长，甚至亏损。”
他环视众人：“我们买的是价值，不是热度。今天市场奖励热度，所以它们涨得少。但总有一天，市场会奖励价值。到那时，它们会涨得更多，更持久。”
“可这个‘总有一天’，要等多久？”一位研究员问，“如果等到牛市结束还没来呢？”
“那就等熊市。”陈默回答，“熊市里，好公司的抗跌性会体现出来。2001年到2005年，指数跌了50%，但茅台涨了300%。为什么？因为它值这个价。”
他顿了顿：“我知道大家有压力。看着别人赚钱，自己跑输，这种感觉很难受。但投资是长跑，不是短跑。我们现在要做的，不是追上那些短跑选手，而是确保自己能在长跑中安全到达终点。”
说完，他离开了交易室。
留下的人面面相觑，然后各自回到工位。有人继续研究，有人整理数据，有人对着屏幕发呆。
理念与现实的冲突，从来没有像今天这样具体而尖锐。
六、夜晚的对话
晚上八点，陈默和沈清如回到家。
李姐已经做好了晚饭，四菜一汤，清淡营养。沈清如胃口不错，吃了两碗饭。陈默吃得不多，心事重重。
饭后，两人坐在阳台上。深圳的夜晚灯火璀璨，远处工地的塔吊亮着灯，还在施工。
“今天规模缩水了多少？”沈清如问。
“三千万。”陈默说，“主要是些新客户。”
“预料之中。”沈清如说，“牛市里的资金，大多是冲着快钱来的。我们给不了快钱，他们自然要走。”
“道理都懂。”陈默望着远方，“但真看着数字往下掉，还是……”
“还是难受。”沈清如接话，“毕竟是我们一点一点做起来的。”
沉默了一会儿，沈清如忽然说：“其实我下午做了个统计。”
“什么统计？”
“我把我们的客户分成三类。”沈清如拿出笔记本，“第一类，像林总那样做实业的，有二十三位。他们今天没有一个赎回。第二类，专业人士——律师、医生、教授，有四十一位，赎回了两户。第三类，牛市中新进来的散户、投机资金，有三十六户，赎回了六户。”
她合上笔记本：“这说明什么？真正理解价值投资的人，会留下。冲着短期暴利来的，会离开。这不是坏事，是客户的自动筛选。”
陈默看着她认真的样子，笑了：“你还真做了统计。”
“职业病。”沈清如也笑，“做研究的，喜欢用数据说话。”
夜风吹过，有些凉。陈默起身拿了条毯子，给沈清如盖上。
“清如，”他轻声说，“如果……如果2007年真的像很多人预测的那样，涨到4000点、5000点，而我们因为坚守这些‘冷门股’，严重跑输市场。到时候，可能就不只是赎回三千万了。可能是三个亿，甚至更多。”
“那你会动摇吗？”沈清如问。
陈默想了想，摇头：“不会。因为我相信我们是对的。估值不可能无限扩张，泡沫终会破裂。只是……我不知道这个‘终会’是什么时候。可能要等一年，两年。等待的过程，会很煎熬。”
沈清如握住他的手，放在自己腹部。那里，小生命正在安静地生长。
“那我们就一起等。”她说，“等这个孩子出生，等价值被市场发现，等泡沫破裂，等真正的投资时代来临。”
她的手心温热，传递着坚定的力量。
陈默感到眼眶有些发热。他深吸一口气，看向夜空。
2007年的第一个交易日，就这样结束了。
市场用暴涨宣告了“黄金十年”的开端，他们用冷静发出了“警惕泡沫”的警告。
一个向左，一个向右。
谁知道哪边才是真正的未来？
但至少，他们知道自己相信什么，并且愿意为这份相信付出代价。
这就够了。
阳台外，城市的灯火彻夜不灭。
而牛市的车轮，刚刚开始加速。
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